本文来源：时代周报 作者：韩利明

2022财年即将结束之际，南京医药（600713.SH）动作不断。

12月21日，南京医药公告称，拟收购正大天晴持有的三家控股子公司部分或全部股权，包括苏州天晴兴卫55%股权、浙江天晴中卫55%股权、连云港正大天晴100%股权。最终交易价格尚未披露。

就在六天前，即12月15日，南京医药表示，将在南京市公共资源交易中心公开挂牌，转让孙公司鹤龄药事49%股权，并引入1家战略投资者，开展混合所有制改革。标的股权挂牌底价为8085万元。

海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东向时代周报记者分析，“南京医药一买一卖之间，引进了战略资源，扩大业务版图，完成资本运作。”但值得注意的是，南京医药短期借款和资产负债率高企，一手引入战投策划孙公司混改，一手对外连收三家子公司，意欲何为？

围绕相关问题，时代周报记者致电南京医药证券事务代表王冠，说明来意后对方挂断电话，随后记者以短信形式向对方发送采访函，截至发稿未获回复。

连收三家医药流通企业，花费超第三季度净利润

南京医药成立于1951年，1996年登陆上交所，是中国医药流通行业较早上市的公司。目前该公司经营模式包括医药批发、医药零售、医药“互联网+”以及医药第三方物流服务，业务网络覆盖江苏、安徽、福建、湖北及云南部分地区。

正大天晴是一家从事医药创新和药品研发、生产与销售的医药集团，是香港上市企业中国生物制药（01177.HK）的核心企业，在江苏南京、连云港建有5大研发生产基地，拥有肿瘤、肝病、呼吸等产品集群。

据天眼查，正大天晴旗下苏州天晴兴卫和浙江天晴中卫，是以批发业和零售业为主的企业，二者经营范围包括中成药、化学制剂、抗生素等。其中，苏州天晴兴卫全资控股苏州苏杭大药房有限公司。

连云港正大天晴成立于2006年，是一家从事研究和试验发展为主的企业，旗下控股连云港天晴新特药房有限公司、连云港天晴卫民药房有限公司、连云港天润大药房有限公司。据国家企业信用信息公示系统，该公司经营范围包括药品批发、医疗器械销售等。

据悉，此番南京医药拟收购的正大天晴旗下三家子公司均为医药流通企业。在药品流通行业中，产业链上游是药品及医疗器材的生产厂商；中游为医药流通企业，主要负责产品的采购、仓储、管理和销售；下游是医药产品的终端消费市场，包括医院、社区诊所、零售药店、医药电商等。

公告显示，本次交易的暂估价为1.48亿元，若交易价格低于1.43亿元，正大天晴有权终止本次交易。南京医药和正大天晴将另行签订正式的股权转让协议，用以约定相关事项。具体的转让方式、交易金额目前均未可知。

就1.48亿元的暂估价而言，该笔收购金额略高于南京医药第三季度的净利润。

南京医药2022年三季报显示，报告期内，公司实现营业收入134.95亿元，归母净利润为1.37亿元。这是否意味着南京医药能轻松拿出这笔收购金额？事实恐非如此。

Wind数据显示，截至2022年9月30日，南京医药的货币资金为14.96亿元，但短期借款高达34.04亿元，资产负债率高达79.01%，流动比率为1.26，速动比率为1.03.。有业内人士告诉时代周报记者，“高收入、低净利是医药流通公司的常态，但79.01%的资产负债率在行业内是很高的，也很难从银行获得贷款。”

据同花顺数据，在31家医药商业企业中，截至2022年9月30日，南京医药79.01%的资产负债率仅次于海王生物（000078.SZ）79.87%的资产负债率，高居行业第二。

图片来源：同花顺iFind

对于连收正大天晴三家子公司，南京医药表示，“持续推进公司华东区域销售网络的覆盖与发展，巩固公司的医药商业整体竞争力。通过内生性增长结合外延式扩张，将进一步深耕现有重点业务区域并择机进入新区域拓展业务，不断提升区域市场覆盖率和影响力。”

年内多次混改引战投

在外延扩张的同时，南京医药对内“改革”不断。

鹤龄药事为南京医药孙公司，成立于2011年12月，由南京医药控股子公司南京药业和南京同仁堂共同出资成立，主营中药材、中药饮片、中成药，并以中药煎制及膏方服务为主开展中药药事服务业务。彼时，南京药业实缴出资2667.5万元，控股97%。

2012年2月，南京药业受让南京同仁堂持有的鹤龄药事82.5万元股权，即以2750万元获得鹤龄药事全部股权。同年8月，南京药业增资鹤龄药事，增资后实缴出资8959.96万元。2021年8月，鹤龄药事分立为2家公司，分立后鹤龄药事注册资本变更为5959.96万元。

目前，南京医药已在南京市公共资源交易平台公告鹤龄药事混改招商信息，相关资料显示，2021年，鹤龄药事实现销售收入2.4亿元，利润1728万元，连续4年保持20%以上的年增长率。

图片来源：南京市公共资源交易平台

但据江苏中企华中天资产评估有限公司于12月14日出具的报告显示，2019年至2021年，鹤龄药事（合并口径）营业收入分别为1.78亿元、2.24亿元、2.57亿元；归母净利润则分别为1185.8万元、1415.07万元、1203.74万元，净利润占比逐年下降，分别为6.66%、6.32%和4.68%。

图片来源：南京医药公告

据悉，本次混合所有制改革完成后，南京医药将同步推行职业经理人制度，以期更好地激发干事创业及企业发展的活力和动力，实现本次混合所有制改革既定目标。值得一提的是，这并非南京医药首次混改。

据南京医药2022年年中报显示，子公司淮安天颐的全资子公司天颐医疗用品，引进外部民营战略投资者淮安市领驰科技合伙企业（普通合伙），该公司出资94.12万元收购天颐医疗用品32.00054%的股权。

此外，子公司福建同春的全资子公司同春医疗用品在南京市公共资源交易中心公开挂牌，以366.08万元底价转让48.9964%股权。时代周报记者查阅相关网站获悉，同春医疗用品增资扩股项目已完成，投资方为福州仓山德展企业管理合伙企业，成交日期为11月8日。

截至12月21日，南京医药收报5.35元/股，跌0.19%，总市值70.1亿元。